7/23/2014

todo debe suceder: qué pasa cuando un país hace default sobre los extranjeros sin lastimar a los bancos locales?



Andrés Neumeyer


¿Qué pasa cuando un país hace default sobre los extranjeros sin lastimar a los bancos locales? La verdad es que no sabemos mucho sobre el tema, pero la evidencia que tenemos dice que probablemente muy poco. 

El gráfico de la derecha ( click para agrandar), del Libro de Reinhart y Rogoff (2009),  This Time is Different, muestra que el efecto sobre el producto de hacer un default sobre la deuda externa es muy distinto que el de hacerlo sobre la deuda domestica. No pagar la deuda externa parecería ser casi gratis en términos de pérdida de ingresos. (Aquí hay mas datos sobre defaults de una clase que dí hace poco sobre el tema)

La pregunta es si hay otros costos del default sobre la deuda externa que podrían ser relevantes. Guido Sandleris describe los costos del default aquí y aquí. El consenso de la profesión es que ninguno de estos costos es muy altos. En el caso de la Argentina desconectada del mundo de 2013 son mínimos. 

Una analogía relevante sería el costo de una lluvia en términos de mojarse cuando uno ya esta mojado. La Argentina hace 10 años que no tiene acceso al crédito por lo que la exclusión de los mercados financieros no es un costo para el gobierno Argentino. Posibles restricciones al comercio tampoco serían costosas para un gobierno altamente proteccionista.

Queda por especular cuál sería el costo de un nuevo default sobre los Argentinos, especialmente sobre los bancos. Lo más probable es que si Argentina desobedece a la corte, les ofrezca a los bonistas con bonos con jurisdicción neoyorquina un bono con jurisdicción local que le de a los tenedores el derecho a los mismos flujos financieros. Los actores locales en poder de esos bonos probablemente acepten esta oferta de canje, por lo cual no estarían expuestos al default externo, eliminando el efecto negativo del default sobre los bancos locales.

En conclusión, los costos de desobedecer a la corte neoyorquina y hacer un nuevo default probablemente sean muy pequeños.

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